本篇报告附今年1-2月份行业公司数据，方便季报前瞻；本文就《食品饮料业2008年度投资策略-食品饮料业图谱第三卷(下)安泰俄斯，还是赫拉克勒斯？》对产业周期讨论未尽部分做补充完善。高端品需求拉动仍显著，大众品成本推动待化解，看好高端品的总体方针没有改变，只是高端酒种二季度处于销售淡季，经营方面刺激因素较少，我们对板块走势判断是“随波逐流”。

　　食品饮料业公司的估值经过市场洗礼之后，由全线50倍PE定位变为25到40倍的分化状态，这种分化有其内在的合理性。业绩高速增长、确定性较强的公司PE仅调到40倍，如贵州茅台、张裕A、泸州老窖等，此外水井坊由原先更低的定位逆市上涨，也达到40倍PE水平；业绩增长不确定的公司、靠资产注入题材支撑的公司出现大幅调整，如五粮液、第一食品；业绩不理想的公司，出现大幅下调，如山西汾酒。大众品龙头公司双汇发展、伊 利股份等公司由50倍PE调整到30倍PE水平。

　　高端品三子行业白酒、红酒、黄酒业由于二季度都处于销售淡季，利好刺激少，我们认为，业绩高增长、且确定性强的茅台、张裕、泸州老窖、水井坊抗风险能力仍然较强，我们认为市场对五粮液、茅台一季报业绩的不良预期不够理性。

　　大众品三子行业啤酒、乳业、肉制品业受成本推动，行业经营偏紧，长期看龙头公司将获得整合收益。龙头品种青岛啤酒、燕京啤酒、伊 利股份身怀奥运题材，但机会何时出现不确定，我们认为龙头公司双汇发展值得战略性关注，但最佳的机会是猪价下跌之时，双汇今年目标任务很明确，就是加紧行业购并整合，并回购经营性子公司的少数股东股权。

　　产业发展方向研究：白酒未来十年越喝越少、越喝越好，不过行业要注意突出宣传中国白酒“固态发酵”、“通经活络”等优良品性；啤酒消费与餐饮零售额增长一致性较佳；葡萄酒业未来十年面临的是中外公司的对决，中国公司要提升竞争力必须从葡萄原料抓起；黄酒作为“中国的葡萄酒”，发展还处于导入期，我们认为中国消费市场广阔，必然有黄酒的发展空间。

　　一、投资策略

　　上次月报中我们提出食品饮料板块“上半年主要是休养生息”，话音刚落，食品饮料板块估值出现大幅调整，整体算下来，还是跑赢市场，代价是未来二三季度的防御能力削弱了。这么说主要是我们对二三季度的市场走向仍存疑虑、对二三季度的小非解禁风险有所担忧，而食品饮料板块再次发力需要四季度旺季信息的支持。

　　食品饮料业公司的估值经过市场洗礼之后，由全线50倍PE定位变为25到40倍的分化状态，这种分化有其内在的合理性。业绩高速增长、确定性较强的公司PE仅调到40倍，如贵州茅台、张裕A、泸州老窖等，此外水井坊由原先更低的定位逆市上涨，也达到40倍PE水平；业绩增长不确定的公司、靠资产注入题材支撑的公司出现大幅调整，如五粮液、第一食品；业绩不理想的公司，出现大幅下调，如山西汾酒。大众品龙头公司双汇发展、伊 利股份等公司由50倍PE调整到30倍PE水平。

　　高端品需求拉动仍显著，大众品成本推动待化解，看好高端品的总体方针没有改变。
高端品三子行业白酒、红酒、黄酒业由于二季度都处于销售淡季，我们认为它们的上下波动幅度小于大盘，尤其是业绩高增长、且确定性强的茅台、张裕、泸州老窖(57.55,-0.45,-0.78%,吧)、水井坊(25.25,0.25,1.00%,吧)，预计高端品板块四季度时才能获得较好的绝对回报；

　　我们近期写就《糖酒会见闻录》系列三篇文章，分别对白酒、红酒、黄酒行业龙头公司的竞争优劣势做了系统分析，其中五粮液(23.45,-0.78,-3.22%,吧)前期被市场集中抛售，我们发现市场的唯一理由就是五粮液年初控量、担心业绩表现受影响，但我们拿出的1-2月份集团盈利数据可以令大家摆脱这种担忧，我们认为在股权激励渐行渐进的时候，应该还是守着该品种；

　　贵州茅台(170.06,0.94,0.56%,吧)1-2月份集团收入利润数据仅为个位数增长，近几日开始影响部分市场人士的持股信心，我们了解发现，信心不足的人都没有看过我的见闻录报告，而只是听听传言，其实我们早分析了，这是公司产品运输受雪灾影响所致，由于公司早给经销商分配了销售额度，如果1-2月份产品短缺，3、4月份会迅速补上，老投资者基于传言、不基于分析的减持会给新投资者带来机会。

　　第一食品(15.96,-0.64,-3.86%,吧)虽然完成了和酒注入这样一件非常值得庆贺的大事，但市场似乎并不买帐，我们认为市场计较的是公司黄酒业务过去两年都没有像样的增长，对公司未来的担心主要集中在两点：一是上海市场似乎饱和，还有发展空间吗？二是如何走出上海市场？第二个问题不用我们回答，公司早有计划，解决第一个问题其实很简单，将一两百元价格的“锦绣12”产品重点推出、重点打造，在高档酒楼形成规模销售，这块收入绝对是较大的增量，我们相信见效只是时间问题。从上海地区今年1-2月份黄酒销售数据看，第一食品还是没什么增长(合并“和酒”增长不体现在总量数据上

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